谷玮详细解释纪律严明的估价负债决定投资而不是收益

发布时间:2019-12-30 18:26:29本文来源:和讯网责任编辑:爆爆财经阅读量:

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2019年12月30日,由中国社科院世界社保研究中心主办、长江养老保险股份有限公司主办,香山财富研究院、中国社科院社会保障实验室协办的中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2019》发布式在北京举办。本次会议主题为“非缴费型养老金的中国道路与国际实践”。业内专家学者共济一堂,围绕未来30年的中国养老金发展趋势、老龄化与非缴费型养老金制度以及城乡居保基金投资等话题展开深入讨论。中欧基金副总

2019年12月30日,中国社会科学院社会保障论坛及《中国养老金发展报告2019》发布会在北京举行,由中国社会科学院世界社会保障研究中心主办,长江养老保险有限公司主办,象山财富研究所和中国社会科学院社会保障实验室协办。

本次会议的主题是“中国的非缴费型养老金之路和国际惯例”。业内专家学者齐聚一堂,深入探讨未来30年中国养老金的发展趋势、老龄化和非缴费型养老金制度以及城乡居民保险基金的投资。中欧基金副总经理谷玮出席会议,并参加了“第五单元圆桌讨论会:城乡居家养老基金投资”。

顾伟:详解纪律化估值 负债决定投资而非收益率

以下为顾伟发言实录:

我将继续讨论初冬的一般话题。中欧基金不像长江。我们还没有感受到社会保障的温暖,但我们一直在努力工作。同时,我们也是社会保障投资的学习者。直到2016年我都很平静。当时,我们正在进行整个资产配置和投资。我们从社会保障中学到了什么?第一个是长期的,第二个是基于基本面的长期投资和评估。作为一名公共招聘人员,我们需要谈谈养老这个话题。事实上,自去年下半年以来,整个基金行业已经开始了新的尝试,即开始发行TDF(目标养老基金)并向美国学习。那么,总经理刚才所说的初冬,如何引导每个人、我们的客户和散户投资者进行长期投资呢?

始于2018年下半年,当时与肇星银行合作发行了TDF2035。为什么是2035年?众所周知,像我这样在2035年退休的40岁左右的人,也就是说,在2020年,将有15年的时间为我们积累资产,这可以保证我们的退休。因为当深入这个话题时,正如专家和教授今天早上所说的,你活得越多,你就越感到绝望,退休生活也不再有保障。我们发行后,于2018年10月10日成立。过去一年,累计回报率为18%,年回报率不到15%。

首先要说的是当时很难发行。事实上,正如我们在初冬时常说的那样,对于每个人来说,在长达三年的时间里发行这种产品是非常困难的。即使有银行的销售能力,整个问题还是很难解决。我们在中国东部、中部、北部和南部的各个地区,每个公司的高级管理层领导各种路演,深入各个小城市,最终发行了近4亿元。更重要的是,总共有40,000户家庭购买了它,人均收入为10,000美元和几千美元。经过一年多的运作,我们看到了更加可喜的成果。总份额在过去一年里增加了50%和60%以上,现在几乎达到60,000多个家庭。对我们来说,最重要的不是规模,而是让60,000名客户实现长期投资增值效益的能力。这非常重要。

在整个投资过程中,超过四分之一的原有客户进行了重新认购,包括我在内的公司许多员工也进行了大量投资,我也进行了固定投资。至于这些基金,我认为一点点就能赚很多,而且总会有一些贡献。我希望将来每个人都能做得越来越多。

另一部分谈到投资,因为我来自平安。平安实际上从2000年开始尝试资产配置。像TDF这样的养老投资,其实我们也是第一个概念。在我看来,第一个概念不能与资产和负债的匹配分开。负债决定我的投资,而不是资产的预期回报率或我对市场的判断。因此,第一步是谈论有纪律的估价。例如,我们已经在2035年生产了这样的产品。它的原则是最高级别交易的战略资产配置来自哪里?从有许多滑行曲线的理论来看,当时我们也有很多争论。如何设计这条滑行曲线?最后,用户的期望应该最大化,债务方面最重要的考虑是年龄。

例如,我现在可以承受很多股票资产。当我在2035年退休时,当我55岁或60岁时,我承受资产波动的能力越来越弱。这其实并不复杂。金融资产的人力资本和金融资本之间的平衡是一个问题。因此,整个设计主要取决于战略资产配置层面的下降曲线,也就是说,我的股权头寸随着年龄的增长而下降。例如,在2020年,我的股票头寸可能在40-50%之间,这是一个硬性分配。对基金经理来说,我们分配战略资产给他们。例如,当确定大资产配置时,基金经理在这个范围内做出一些时间选择,这个范围可能在40-50%的波动范围内。当他们第一次开始建仓时,他们也专注于基金经理,并按照纪律建仓。当价格跌至2500英镑时,每个人都觉得自己可以跌至2200英镑,每个人都想买入最低点。那时,纪律会告诉你不要考虑人性。2005年,相当于股票债券的10年期国债的风险溢价超过4%,创历史新高。你为什么不大规模建仓,你必须选择2200点的低点建仓?这是不合理的。这就是纪律。因为整个巨大的收入来源更多地取决于该基金在公开市场上的表现,即股票和债务基金之间的平衡以及现金杠杆的平衡。如何支付7%和8%的客户养老金要求,那么我们唯一依赖的是权益,这需要纪律。

第二是如何做出一些时间选择。在某种程度上,时间选择不被称为时间选择。我们把它定义为各种资产之间的风险和成本绩效的平衡,这些资产既重又短期,因为我是负债的,我们的资本配置团队主要是负债的。对我来说,所有资产都有风险。我如何平衡?我的机会成本是,我购买货币基金或财务管理,然后加上期限差价,然后加上信用差价。然而,当我加上信用利差时,我认为当我加上评级高于2A的信用风险时是合适的。当我把它加起来的时候,我把它和股票溢价风险相比较,当我把频率较低的东西加起来的时候。显然,股票比目前评级较低的风险溢价更便宜,这是短期的基础。

最后,谈到基本资产,基本资产实际上就是我们选择股票基金和固定收益基金的方式。在过去十年左右的时间里,中国的股票基金相当不错,平均超过95%,即使是以三个董事会为基础。平均阿尔法值约为3点,高5点,但大部分都没有反映出来。对于今年的基金,我们现在正在分析这些客户的利润体验。我们的基金今年增长了60%,但在成千上万的基金持有人中,只有8人的收入超过40%。今年只有8个客户获得了该基金收入的40%,其余客户没有获得这笔收入。这是如何建立长期投资的故事。事实上,对该基金来说,我们的工作非常简单,股票基金的工作也非常简单,包括中国和欧洲多年来一直在推动的工作。长期价值总是基于基本面。我们买股票或这些东西不是为了炒作,而是买一个企业,投资一个企业,茅台。我们认为这家企业的年利润可以给我们带来好处。剩余估值的波动对我来说并不重要,因为估值甚至股票溢价风险的最终合规性的非常简单的基础是均值回归,这在美国和中国是有效的,但对这里的每个人来说最不可容忍的是时间,因为例如在2010年和2013年,均值回归花了三年时间,这一次只用了两个月, 而且没有办法判断均值回复的时间点,所以长期投资是最有效的,只有专业人士才能长期持有,只有信任才能持有。

最后,我想就固定收入再说一件事。在我看来,由于我是一名新的基金经理,这个问题将更加客观。过去,固定收益基金经理的能力圈没有太大区别。至于如何将自上而下和自下而上的故事结合起来,传统基金经理从宏观角度做出自上而下的选择,更多的是期限和利率产品。然而,自下而上的故事完全不同。我们发现华尔街作为一个高收益基金经理来做顾问。就其高收益而言,他在单一债券中的头寸不应超过2%,并且在一个投资组合中有100多种信用债券。他必须非常清楚每笔信用债券。他每天都有很多时间与信贷分析师沟通和研究。这完全是两个不同的故事,但我们没有意识到它们。因此,我们也在投资。为此,我们将成立一个由近20名信用评估人员组成的团队。深度覆盖信贷债务的支出可能为50-100英镑,一般为60-70英镑。每个信贷分析师应该深入覆盖60-70笔信贷债务。这样,可以对1000-1500个科目进行全面分析,这样我的信贷超额收入就非常确定了,而不是说过去的做法是提取信贷的可投资价值和净投资价值,然后按照可投资价值中的收入顺序进行这样的工作。我认为这样的工作在未来的低收入阶段太粗糙了,这是我的一些想法。

谢谢。

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